【国金研究】汽车行业2019年上半年经营情况与未来展望

国金证券研究所

新能源与轿车研究中心

轿车团队

中心定论

出资主张

9月初乘用车板块PE约17.6倍，PB约1.3倍，仍处于近年来底部。近期板块中报已发布，Q2成绩在预期内较差，商场反映逐渐见底；上一年下半年基数较低，看好下半年环比增速改进，同比转正。主张重视国六产品齐备、有强产品力车型、新能源车型有增加潜力的龙头车企及零部件企业：广汽集团（H）、上汽集团、我国重汽（H）、潍柴动力（A+H）、华域轿车。

出资逻辑

乘用车5-7月终端销量小幅增加6%，前7月累计下降0.5%，处于底部，但好于商场预期，估计下半年环比改进，同比转正，进入弱复苏；新能源轿车抢装效应显着，慎重达观；环保和基建提振重卡需求，前高后低趋势显着。

1-7月乘用车终端销量1229.5万辆，SUV小幅增加；日系、德系逆势增加7.5%和2.6%。新能源乘用车销量59.9万辆，同比增加75.1%，估计全年119.5万打底，同比增加26%。

下半年乘用车商场有望回暖：（1）国家出台方针促进轿车消费；（2）地方政府跟进实施细则；（3）车企排产提高；（4）购置税透支效应削弱；（5）国六车型逐渐丰厚；（6）促销清库负面透支效应衰退削弱；（7）减税降费变革盈余开释。

客车累积销量24.9万辆，同比下降3.9%；新能源公交车补助过渡期继续到8月初，前7月累计销量4.7万辆，同比增加20%。

卡车累计销量222.8万，同比下降4.4%，重卡累计销量72.4万，增速下滑1.6%，销量占比约为32%。

2019年中报显现，乘用车、零部件和轿车服务三大板块营收在-15%到0之间，归母净赢利-22%到-48%，处于底部企稳状况；经销商库存下降显着，营收现金流改进，降价收窄，盈余才能有望提高。客车下半年补助退坡后将有压力；重卡前高后低，下半年承压，龙头占有赢利绝大部比例。

乘用车板块营收-14.7%，归母净赢利-45%，但负增加的起伏不再扩展，进入底部区域；估计下半年因为方针利好和低基数，降幅收窄。

客车板块营收-2%，归母净赢利+17.6%，抢装后叠加补助退坡达60%，盈余才能承压。卡车板块营收+9.1%，归母净赢利+28.9%，有剥离亏本财物要素，但分解显着，龙头企业增速高于职业；但经济下行压力较大，因为固定财物出资和制造业的回暖复苏未到达预期，重卡商场的终端需求接受较大压力，大吨小标的管理对轻卡也有必定冲击。

零部件板块营收同比相等，归母净利-22.5%；零部件企业面对降本、出货量下滑、技能迭代加速等多重压力，龙头会集，职业强者生计。

经销商板块营收-7%，归母净赢利-48.6%，营收和现金流改进，降价收窄，估计盈余才能有望改进。

危险提示

宏观经济继续低迷，轿车消费需求下降，产销量低于预期；基建出资放缓；方针不确定性；新能源轿车产销量低于预期；补助退坡、竞赛加重导致企业盈余才能下降超预期；零部件企业成绩不达预期。

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